十大券商一周策略：跨年行情仍在途中！明年1月迎来最佳配置时点，先价值股后

目前是接近市场底部的最后一个观察期。全国疫情处于快速流行期，疫情扰动导致经济增速预期下调。年末存量资金加速调仓，趋向均衡配置。交易低迷接近9月底的水平。预计1月份情绪影响将逐渐明朗，预计市场将迎来下半年业绩驱动的全面修复行情的起点。

首先，全国范围内的快速疫情带来了短时间的生产和消费疲软。经济增速预期动态向下修正，低水平产业和主题交易降温，资金流入北上节奏放缓。其次，过去在防疫政策下，制造业比消费更有优势，而未来消费领域的积极变化明显增加。目前公募仓位整体还是偏向于制造业，所以年底不断调整仓位，均衡配置。再次，市场整体估值水平长期非常有吸引力。中小细分市场估值处于历史低位，交易量清淡，接近9月底水平。交易只集中在几个热点话题。最后，预计1月份各大城市疫情达到高峰后，市场底部将得到确认，将迎来明年的最佳配置时间。目前仍将围绕医药医疗、地产连锁、疫情后复苏三条内需主线继续均衡配置。

国泰君安证券:2023年a股将是牛市，先有价值股，后有成长股。

人心有望转，股市开门红。与市场对宏观前景和股票投资的悲观共识不同，我们认为2023年来自疫情、经济、政治等关键因素的不确定性将减少，我们将坚决看多2023年的a股市场。一是抑制政策的拐点，疫情后开放世界的临近，中下游利润率的重新扩张，我们判断在Q2 2023年，中国将进入需求复苏、资产回报率提升、盈利预期提升的新周期；第二，内外部宏观环境正在从高度不确定的状态逐渐走向确定性。我们判断投资者持有风险资产的意愿也会上升。第三，政策底、经济底、估值底的同时出现，往往隐含着股票投资回报的巨大空间。2022年最坏的预期已经看到，a股市场将迎来拐点。我们认为2023年a股市场将是牛市。

趋势不是马平川，而是N型节奏向上移动。判断2023年上证指数的回报在20%以上，低估值权重市场的启动有望给指数带来强劲的推动力。所以放大股票仓位更有助于捕捉新的边际变化和周期趋势。投资风格:不找确定性，找边际，先价值股，再成长股。宏观环境正在从不确定性向确定性转变，投资风格正在从寻找确定性向寻找变化性和灵活性转变。商业周期股和成长股有望跑赢大盘。节奏是先价值后增长，经济疲软，政策先行，股市先行，价值先行；经济稳定、政策后退、价值后退和增长进步。2023年初的机会来自于过去两年经济风险和深度调整的价值股的过度定价以及内需扩张和疫情后复苏的预期带来的困境，主要在消费、地产链和金融方面。后期在逆全球化的长期趋势和大国博弈下，机会在于围绕自控和产业政策的技术制造，重点是设备和材料。

中信证券:重回升势仍需等待新的催化。

10月底以来，在政策预期的推动下，市场快速上涨。12月份政策框架基本兑现后，市场出现一些调整和盘整也就不足为奇了。策略上，我们仍然看好经济的复苏和市场的中期走势。同时，战术上，我们认为下一轮的市场复苏仍需耐心等待。未来新的催化可能是具体稳增长政策的落地预期或者基本面改善的进度开始好于市场预期。

海通证券:目前市场仍处于上升通道。

最近市场明显调整，源于对疫情的担心，也源于房地产政策不及预期。估值和基本面指标显示，10月底底部坚实，稳增长推动市场进入上行通道。目前只是上升趋势中的短暂回撤。在行业上，政策+技术双轮驱动催化数字经济发展，扩大内需，促进基本消费修复。

CICC:短期盘整不会改变中期利好格局，市场仍处于布局期。

结合当前内外环境，特别是国内疫情仍处于蔓延阶段，对市场的影响可能还会持续一段时间。但一方面，考虑到目前市场处于低估值，沪深300指数的远期市盈率仅为9.4倍，权益风险溢价再次上升至历史标准差的近一倍。成交方面，近期日成交降至5800亿元左右，按自由流通市值计算的换手率降至1.6%左右，在历史阶段底部附近回落至1.5-2%的换手率区间；另一方面，政策方向相对积极。上周末召开的中央经济工作会议从多方面回应了市场关切，强调“保持经济平稳运行至关重要”，“大力提振市场信心”。我们认为，目前的阶段性调整不会改变长期局面，后市投资者情绪有望伴随疫情调整预期和政策力度的逐步提升。目前市场仍处于布局期。

建议:政策支持领域可能仍有相对表现。1)预期较低，受政策边际变化影响较大的领域，如受疫情影响的地产链条和消费，包括食品饮料、家用电器、轻家居产品等。；中央经济工作会议提到完善中国特色国有企业现代公司治理，支持平台企业发展。相关企业也值得关注；2)国内具有高景气度、政策支持和竞争力的制造业成长轨迹，包括科技软硬件、高端制造业、军工等。3)股价调整相对充分，中长期前景需要明确的领域，如医药、互联网，配置时机需要等待政策的预期变化。

招商证券:预计短期风格特征可能会迎来一定的轮动。

短期风格特征可能会迎来一定的轮动。一方面，随着国内多地疫情快速“见顶”，后续旅游数据回暖，是交易消费和旅游回暖的合理逻辑。但在之前的交易过程中，博弈的存在带来了提前交易，而中观数据改善的验证需要等待一个季度甚至更长时间，因此预期交易的波动可能是不可避免的。另一方面，近期与成长股相关的催化剂相当多，受制于增长风格的整体压制，没有表现出应有的弹性。一旦风格转变，“数据元素”等数字经济领域的典型机会可能不会小。

兴业证券:市场有望迎来真正的修复，价值和成长的分化有望收敛到均衡。

恐慌是暂时的。随着疫情从高峰逐渐回落，居民生活进一步正常化，政策宽松持续落地，我们认为市场有望迎来真正的修复，再次进入“乱中求胜”。从基金收益率来看，目前接近4月底和10月底，回到年内低位。但与之前相比，无论是国内政策宽松还是海外流动性环境都已经明朗:1)政治局会议和经济工作会议不断确认政策宽松趋势，明确提出“加强宏观政策调控”，要求提振市场信心，促进经济好转，有望导致对经济悲观预期的恢复。本周央行连续14天进行逆回购操作，全周净投放7040亿元。关心新年流动性的态度是明确的。2)海外美联储12月议息会议确认加息步伐将放缓。美国的通货膨胀一直低于预期。11月以来，美债利率也大幅下降，海外流动性环境不断改善，导致人民币贬值压力减弱，外资回流。因此，我们认为，当疫情从高峰逐渐回落，居民生活进一步正常化，政策宽松持续，市场有望迎来真正的修复。

结构上，价值和成长的分化有望收敛到均衡。建议继续以扩大内需下的大消费+国企、央企的修复机会为重点，同时遵循“安全发展”和“自力更生、自强不息”的方向，让掘金更划算。1)消费:一方面，防疫政策不断优化，经济工作会议将恢复和扩大消费放在扩大内需的优先位置，有望提振明年消费大表现复苏的预期。另一方面，外资大幅外流一度冲击消费领域。近期外资大幅回流，消费仍是其配置的重点方向。此外，参考海外防疫放松后的市场表现，消费板块迎来明显修复。2)国企和央企:相对受益于“中国特色估值体系”建设、近期政策宽松和经济预期的恢复，经济工作会议再次强调深化国企和国企改革。同时，在前期内外风险冲击下，权重板块目前估值处于历史底部，有修复空间。3)增长:悲观预期持续释放，拥堵回落至历史低位。此次经济会议将“加快构建现代产业体系”列为工作重点之一，并聚焦产业安全发展和科技自立，新能源、人工智能、数字经济等领域成为重点。后续可重点关注符合政策导向、明年有望享受高景气或迎来边际改善、当前拥堵明显下降的高性价比方向:新创、半导体(设备、材料)、消费电子、储能、军工(航空发动机)等。

安信证券:等待机会，掉出来的是空间。

预计政策最陡的过程已经定价，上周的“心理落差”导致调整没有必要。前几年的搅动，市场会有一波震荡调整。是一个中长期布局公司的好机会。从交易的角度来看，短线关键在于把握结构轮动的规律。此前验证了“短期消费难终结”和“旅行链-宏观周期-相关消费-特定人群非必需消费”两种观点。如消费在内部消费全面轮动修复后将大概率转向以地产为代表的大金融，以数字经济、安全链、中特估值体系等为代表的产业主题领域的精细布局等。，而围绕经济高增长的反弹还处于前期酝酿阶段。

广发证券:港股走牛市，a股走修复行情。

a股修复行情处于1-2阶段的过渡期，待市场确认企业盈利改善预期后启动。23年a股修复行情可能分三个阶段进行:经济底线思维形成推动风险溢价下行、经济基本面和企业盈利改善预期确认企业盈利大幅改善。目前推动a股估值修复的两大动力——风险溢价下行和无风险利率下行——仍在继续。目前处于1-2阶段的过渡期，“胜率-赔率”下行风险不大。港股也处于牛市1-2阶段的徘徊期。围绕港股“三支箭”，配置“业绩增长”和“高分红策略”。论香港股市的“牛市三阶段”:主权风险溢价下降、价值重估、利润实现。目前港股牛市处于1-2阶段的“徘徊期”，胜负在于对景气度和估值的把握。战术上建议配置“业绩增长”和“高分红策略”，战略上继续关注“三支箭”，有望成为二期重估市场的龙头，如地产龙头、地产销售完成链、可选消费、医疗、平台经济等。

西部证券:新年行情还在路上，积极因素在积累。

上周市场受日本央行意外上调利率目标区间、国内防控政策优化后疫情反复、中央经济工作会议叠加后预期兑现等因素影响，，市场整体呈现调整态势。年货市场还在路上。政策落地后，我们会关注流动性和盈利预期的变化。

推动新年行情的核心逻辑来自三个方面:1)年初信贷冲动推动市场宏观流动性充裕；2)1-2月宏观数据真空期带来的盈利预期切换；以及3)对新年政策的憧憬带来市场风险偏好的提升。以2019年春季行情为例，市场经历了从救市政策下的估值修复到资本市场改革推动下的情绪改善，以持续的社会融资超预期带来的盈利预期上升而告终。与目前的市场环境相对应的是，目前的市场仍处于情绪修复的第一阶段，未来的跨年行情仍值得期待。