记者观察丨以长期视角看待基金投资价值

又到了年终盘点的时候，投资者开始讨论今年的“收成”。今年的市场波动加大了。很多股民的一个直观感受是，几年前市场高呼的“买股票不如炒股票”似乎已经发生了逆转。而是自己买股票收益更高或者亏损更少。

一些统计数据也证实了投资者的这种感觉。Choice数据显示，截至12月21日，今年以来中证偏股基金指数收益率为-23.26%，同期沪深300指数收益率下跌22.35%，中证800指数下跌22.15%。

“买股票不如买股票”，曾经流行的投资法则，失效了？

中信证券的一份研究报告指出，主动股票型基金的超额收益问题是一个广泛关注但又复杂的课题。主要研究难点体现在三个方面:一是样本资金池的构建，应该纳入哪些基金，选取哪些基金指数；二是时间段，不同起点和终点的选择可能对结论有很大影响；第三，基准选择。即使选择了接受度较高的宽基指数，如中证800指数，持仓风格的偏离仍然有很大的潜在影响，因为超额收益是一个差异项，对各种偏离高度敏感。

业内常用的基金指数是中证偏股基金指数。最新数据显示，这一指数涵盖了近5000只成分基金。值得注意的是，该指数采用“规模加权”的方式，最终结果自然会偏向较大的基金。今年以来，“规模是业绩的大敌”得到了充分的展现，规模较大的基金表现相对较弱。如果采用“等权重”法编制的基金指数，结果会有所不同。

如果调整时间段，会得到不同的答案。今年以来，偏股型基金整体表现不佳，与基金重仓股表现不佳有一定关系。截至12月21日，基金重仓指数今年以来累计下跌26.13%，高于同期沪深300指数和中证800指数，拖累偏股型基金整体表现。

但是，从更长远的角度来看，偏股型基金仍然可以获得可观的超额收益。2018年以来，中证偏股基金指数收益率达到31.13%，而同期沪深300指数和中证800指数收益率为负。同样，在过去10年和15年，中证偏股基金指数大幅跑赢沪深300指数和中证800指数。

未来包括基金在内的机构投资者能否持续获得超额收益？

在业内人士看来，理论上，超额收益的逐渐下降是不可逆转的趋势。随着a股市场的不断成熟和市场效率的提高，机构获取超额收益的难度也越来越大，这已经成为整个资产管理行业要面临的问题，也是机构化进程的必然结果。

然而，在目前阶段，考虑到投资者结构、市场有效性等因素，a股市场仍然可以为主动管理提供肥沃的土壤。

对于市场效率，头部量化私募明讯投资认为，目前a股仍属于“中等有效市场”，远未达到“强有效市场”的阶段，各类市场参与者在数据处理和交易方面仍有较大提升空间。

很多外资巨头进入中国市场，基本上都提到a股市场可以提供强大的阿尔法。联博中国投资总监朱良曾表示，a股市场是全球第二大股票市场，可能是海外活跃机构最后的“阿尔法天堂”，因此联博非常重视中国市场业务。

超额收益是一方面，波动也是影响投资者体验的重要因素。对此，瑞源基金认为，一方面，从历史数据来看，主动股票型基金的长期年化收益率高于指数；另一方面，一般来说，它的波动较低，也就意味着夏普比率较高。

综合考虑各种因素，投资者不要过分关注某一年的特殊情况，而要从长远的角度来看待基金的投资价值，同时结合自身的投资专业性、时间精力等个体因素来选择适合自己的投资方式。