博道基金孙文龙：市场迎来难得“上佳击球点”

离开SDIC瑞银基金后，孙文龙于今年1月正式加入博道基金。这位从业12年的著名中生代投资人，选择开始新的投资之旅。经过一年的学习和融入团队，孙文龙即将发布加入博多基金后的第一只产品——博多汇泰优选混合基金。

孙文龙中国证券报记者表示，基于目前的股权风险溢价水平，市场估值已进入历史低位，底部信号较为明确，市场正迎来难得的“好的击打点”。此时，发行基金也是希望在市场低位通过提前布局，给投资者带来更好的长期持有体验。

均衡而不失锐度。

孙文龙的产品表现是典型的涨、抗跌、善跑，类似于美国橡树资本创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)提出的“投资不对称”:在有利的环境下，可以赚更多的钱，在不利的环境下，可以亏更少的钱。根据Wind的数据，孙文龙在管理期内的代表产品瑞银新兴产业混合基金累计回报为248.07%，业绩比较基准变动为34.46%，累计超额收益为213.61%。

“我的目标是希望年平均收益率能在15%-20%之间。市场好的时候，这个收益率可能不是很可观，但如果能长期积累，从相对收益的角度来看也是很不错的。”孙文龙说。

这一成就与他“平衡而不失犀利”的风格密切相关。从孙文龙的投资组合构建思路中可以发现，无论是行业的选择还是商业模式的选择，孙文龙都力求做到均衡配置。“首先，在行业上，我对单一行业的配置比例基本不会超过20%；其次，在商业模式上，我希望是去中心化的，这样每只股票的竞争力都会不一样。”孙文龙说。

在加入博多基金的近一年时间里，孙文龙通过与研究团队的深入交流和不断学习，进一步完善了自己的能力圈，对互联网、风电、光伏、汽车、半导体、军工、宠物等行业进行了细致的研究。孙文龙说，很少有行业能在市场上“长盛不衰”。他能做的就是在行业研究的广度和深度上不断努力，优化投资结构。

我希望孙文龙的研究在左边，布局在右边。“研究的时候，我希望尽可能在左侧。我会继续扩大自己的能力圈，捕捉更多的线索，等到商业周期上去了再把个股放进投资组合。投资的时候，我要80%对，20%对，就像花和花的关系。80%是‘即将绽放的花朵’，应该有相对收益；20%是‘花骨朵’，进一步增强了组合锐度。”

优质股票的四维探索

通过七年多的投资管理实践，孙文龙逐渐形成了自己的投资框架:以价值为核心，注重成长。在这个过程中，孙文龙特别提到了《价值，企业财务的四大基石》这本书及其对自己投资的影响，尤其是ROIC和利润增长的底层逻辑。

“首先，这家公司需要有一个相对较高的ROIC，而ROIC高于WACC。只有实现资源的有效配置，才能创造更多的价值；其次，只有ROIC是不够的。这家公司的收入和利润需要快速增长。”孙文龙说，“当然，有一个前提，必须有现金流。如果没有现金流，资产负债率很难扩大到一定程度，业务也很难持续下去。”

在具体的选股操作上，孙文龙可以归纳为四个维度:核心竞争力、成长空间、周期位置和隐含收益率。

在投资方式上，孙文龙注重成长价值，主要配置“百花齐放”——持续稳定增长的行业龙头。其余仓位将以“花骨”为主，尤其是那些从行业二线跃居一线或从“龙二”变“龙一”的股票，有“黑马”的潜质。

这是布局的好时机。

对于未来的投资机会，孙文龙表示，目前的市场大概率已经过了低点，是投资可以大显身手的阶段。

虽然2022年市场受到多重因素的干扰，但全年呈下降趋势。然而，孙文龙认为，目前，相关因素的影响正在减弱甚至逆转。

比如房地产，相关政策明确支持房地产市场平稳健康发展，预计明年房地产销售将企稳；而海外流动性边际变化，美国通胀目前已经见顶，基本确认美联储加息最快阶段已经过去。

孙文龙认为，市场大概率已经过了低点，机会远大于风险。在谈到有前景的行业时，孙文龙表示，主要会围绕高端制造、疫情恢复、新消费三大主题寻找更多的结构性机会。同时，他还提到了海上风力发电和军事工业。“从长远来看，未来几年海上风电将有5-10倍的增长空间。随着明年需求的逐步增长，预计基本面将进入右侧。”孙文龙说，“我还会把重点放在军工行业，这个行业目前有很多有利因素。”